變現窗口短暫關(guān)閉，中國概念股赴美上市最早9月重啟
美國資本市場(chǎng)上，5月的暴跌結束了中國概念股自去年12月以來(lái)的猛烈漲勢。中國概念股赴美IPO之路，由于迅雷、盛大文學(xué)的雙雙折戟，宣告了中國企業(yè)赴美上市窗口進(jìn)入短期關(guān)閉期。
作為本輪上市先鋒隊的迅雷和盛大文學(xué)剎羽而歸，背后一連串的隊伍土豆網(wǎng)、58同城、趕集網(wǎng)、開(kāi)心網(wǎng)……不得不停下腳步。經(jīng)緯創(chuàng )投合伙人張穎感嘆道：“中國互聯(lián)網(wǎng)公司美國上市這買(mǎi)賣(mài)最近沒(méi)戲了！”有PE界人士向南都記者表示：“變現窗口關(guān)閉、二級市場(chǎng)冷卻，已經(jīng)促使一級市場(chǎng)的融資進(jìn)入膠著(zhù)狀態(tài)。”
不一樣的命運
優(yōu)酷CEO古永鏗曾經(jīng)說(shuō)過(guò)：“優(yōu)酷上市的盛景，其它公司很難復制，需要天時(shí)、地利、人和。”盡管有默多克、李開(kāi)復等名人護航、有實(shí)現贏(yíng)利的財務(wù)報表，但同樣擁有視頻概念的迅雷終究沒(méi)有復制優(yōu)酷上市的盛景。
2011年7月21日，原定登陸納斯達克的迅雷，在最后一刻宣布因美國股票市場(chǎng)狀況不佳再度推遲IPO時(shí)間。就在同一天，原訂月底赴紐交所上市的盛大文學(xué)也宣布暫停IPO。
這一天，迅雷員工收到CEO鄒勝龍來(lái)自美國的郵件，郵件提到由于中南融通等事件，美國投資者對中國上市公司心存疑慮，長(cháng)線(xiàn)基金看低中國的價(jià)值，在這樣的環(huán)境下上市不能體現迅雷價(jià)值，公司決定延期上市，如果環(huán)境改善，可以隨時(shí)啟動(dòng)。
就在半年多前，以虧損報表上市的優(yōu)酷，贏(yíng)得了投資者的追捧，IPO首日上漲161.25%，在承銷(xiāo)商行使超額認購下募資逾2億美元，成為2010年美國IPO表現最好的股票，而且是2005年以來(lái)最佳IPO表現個(gè)股。半年之間，優(yōu)酷已通過(guò)二次增發(fā)再募資6億美元，其中4億美元為公司增發(fā)新股融資。
相對而言，自2009年即實(shí)現盈利的迅雷則落寞許多。迅雷今年6月9日初次提交上市申請，擬融資最多2億美元資金，但7月再次提交修改后的招股書(shū)，迅雷已將IPO區間價(jià)定于14-16美元時(shí)，按照中間價(jià)位計算預計融資規模為1.125億美元，縮減一半。一直到7月20日，原訂于當晚IPO的迅雷，最終決定將IPO推遲一天。消息傳出，IPO將發(fā)行價(jià)區間由14-16美元下調至12-14美元，ADS發(fā)行量從760萬(wàn)份減少至600萬(wàn)份，按13美元的中間價(jià)計算融資額約為7800萬(wàn)美元。該融資額較最初的2億美元下降了近三分之二。
迅雷最終還是停下了IPO的腳步。迅雷副總裁王珊娜在接受南都記者采訪(fǎng)時(shí)表示：“因為美國股市市場(chǎng)狀況不佳，對中國概念股看低，迅雷自身應該有的價(jià)值無(wú)法釋放體現。故公司決定延期公開(kāi)市場(chǎng)募資，等待時(shí)機。”
中概股溢價(jià)消散
迅雷選擇“逆流而上”并非無(wú)因。盡管外有美國悲觀(guān)的經(jīng)濟數據，內有中概股財務(wù)造假丑聞，但從6月底開(kāi)始，中國概念股的下跌勢頭曾經(jīng)放緩。從個(gè)股上看，6月初上市，曾將發(fā)行價(jià)調至區間下限仍出現破發(fā)的淘米網(wǎng)，股價(jià)至7月已經(jīng)較發(fā)行價(jià)上升60%，給市場(chǎng)帶來(lái)激勵作用。
但這種勢頭并未延續至IPO認購市場(chǎng)，市場(chǎng)一度傳出迅雷認購額不足一倍。
對于眼下中概股的市況，王珊娜認為：“對于中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，目前的美國股市的確不是一個(gè)好的時(shí)機。優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，在滿(mǎn)足不了公司價(jià)值釋放的前提下，會(huì )采取暫時(shí)觀(guān)望的態(tài)度。”
ChinaVenture投中集團首席分析師李瑋棟在向南都記者表示，從資金面上看，迅雷在IPO過(guò)程中不斷縮減融資規模并降低發(fā)行價(jià)，實(shí)際上反映了市場(chǎng)的謹慎態(tài)度。“目前美國的資金面并不如去年下半年那么寬裕，國內經(jīng)濟也面臨失業(yè)率、政府債務(wù)等問(wèn)題；而且機構投資者的投資經(jīng)理多開(kāi)始在七八月休假，導致交易謹慎不太活躍。”
另一方面，李瑋棟認為，2010年9月開(kāi)始的上市潮，已經(jīng)在不到一年的時(shí)間內向華爾街輸送了了39家公司，投資者也因此有更大選擇和比較的余地。“此前因中國概念股稀缺而導致的溢價(jià)也開(kāi)始逐漸消散，后續上市的中國公司，商業(yè)模式或業(yè)務(wù)規模令人為之一振的并不多，市場(chǎng)興趣不大也就理所應當。”除此之外，阿里巴巴引發(fā)的VIE(協(xié)議控制)合法性之爭，部分借殼上市中國公司的財務(wù)造假丑聞，都影響到美國資本市場(chǎng)對中國概念股的估值判斷。
事實(shí)上，從數據上看，以2010年10月中國B(niǎo)2C第一股麥考林上市為界，目前在美上市已有5只出現破發(fā)，下跌幅度均超過(guò)20%。(見(jiàn)表格)剛剛完成上市的鳳凰新媒體的COO李亞認為，大批基金經(jīng)理過(guò)去12個(gè)月認購的中概股IPO遭遇巨虧，從內部投資決策流程看，不怕錯過(guò)一兩個(gè)高盈利高增長(cháng)的新股，沒(méi)有動(dòng)機冒險而遭遇新虧損與質(zhì)疑。
上市最快9月重啟
在2008-2009年的金融危機后，沉寂了一段時(shí)間的IPO市場(chǎng)重新被喚醒，中國概念股自去年下半年開(kāi)始整體發(fā)力，進(jìn)入2011年互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)更出現集中性的爆發(fā)趨勢。大部分的企業(yè)都渴望搭上這一艘資本快艇，即使在5月爆發(fā)東南融通等一系列丑聞后，盛大文學(xué)、迅雷、土豆網(wǎng)仍然紛紛站到了沖刺線(xiàn)上。盛大文學(xué)、迅雷急流試水，被視作此番上市浪潮的風(fēng)向標。
不過(guò)，在李瑋棟看來(lái)，“赴美上市的窗口期事實(shí)上早在人人上市之后就已經(jīng)關(guān)閉了”。從數據上看，人人公司5月初上市，一度將發(fā)行價(jià)調高，并最終以IPO區間最高價(jià)14美元/股發(fā)行，上市首日上漲28.64%，其后通過(guò)超額認購以8.5億美元的募資紀錄創(chuàng )造了今年中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)赴美IPO募資的新高，但之后上市的網(wǎng)秦、世紀佳緣、淘米均出現IPO首日破發(fā)。
李瑋棟認為，未來(lái)只有規模和市場(chǎng)份額足夠大、商業(yè)模式創(chuàng )新性充足的公司，比如凡客和京東，才可以像當年的當當和優(yōu)酷一樣調動(dòng)市場(chǎng)情緒，凡客如果在第四季度上市，有可能掀起再一波估值的上漲。
“資本市場(chǎng)對公司還是有不同的判斷，不會(huì )一竿子打翻一船人、把中概股全都列入黑名單。”他表示：“這一波低潮，跟當年的新浪搜狐有所不同，后者當時(shí)還沒(méi)找到主營(yíng)業(yè)務(wù)，而現在上市的公司，主營(yíng)業(yè)務(wù)與商業(yè)模式都很清晰，只不過(guò)其中有些面臨收入來(lái)源單一、成長(cháng)存在瓶頸的問(wèn)題。”
互聯(lián)網(wǎng)專(zhuān)家謝文也表示，從本質(zhì)上看迅雷和盛大文學(xué)屬于細分市場(chǎng)的公司，并不是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的主力軍，尚沒(méi)有形成具有競爭力的核心產(chǎn)品和廣闊的市場(chǎng)增長(cháng)空間。“企業(yè)并不需要流血上市。實(shí)現企業(yè)創(chuàng )新才是主要方向，例如Facebook通過(guò)創(chuàng )新實(shí)現高增長(cháng)率，自然會(huì )獲得市場(chǎng)認可的投資價(jià)值。”
不過(guò)，即便企業(yè)的業(yè)績(jì)再亮麗，都必須繼續等待。因為按照慣例，美國資本市場(chǎng)每年8月都是一個(gè)休假期，機構投資者的基金經(jīng)理在9月初才完成休假，李瑋棟預計最快要到9月底10月初才會(huì )重啟上市流程。“當年搜房和鄉村基引領(lǐng)上市潮，基本就是在這個(gè)時(shí)間段。不過(guò)市場(chǎng)是否能夠真正回暖，具體還要看當時(shí)的資金面和市場(chǎng)情緒。”
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VC/PE冷卻，企業(yè)估值降低
據ChinaVenture統計顯示，自搜房網(wǎng)在2010年9月上市至今，共有38家中國企業(yè)赴美上市，融資總規模達45.57億美元。其中，有VC/PE背景的企業(yè)30家，融資總規模42.64億美元，VC/PE背景企業(yè)IPO數量和融資規模占比分別達79.0%和93.6%。
一位不愿具名的風(fēng)投人士向南都記者表示，IPO市場(chǎng)反映不佳，風(fēng)投退出、變現途徑關(guān)閉，導致一級市場(chǎng)的融資進(jìn)入膠著(zhù)狀態(tài)。“近期，VC/PE出現成交下降，以及壓價(jià)的情況。”該人士表示：“對于美元基金來(lái)說(shuō)，過(guò)去中國互聯(lián)網(wǎng)公司只要有穩定的用戶(hù)群，即使沒(méi)有清晰的盈利模式，也能獲得不錯的估值。但如果IPO市場(chǎng)對此不認可，VC的投資思路就會(huì )發(fā)生變化，企業(yè)估值隨之降低，特別是一些需要通過(guò)燒錢(qián)，形成規模效應才能實(shí)現盈利的項目，比如團購。”
李瑋棟認為，低潮分為短期和長(cháng)期，如果只是短期不會(huì )對VC、PE投資產(chǎn)生太大影響，無(wú)非是之前規劃好要上市退出的項目，需要推遲和觀(guān)望。“但如果是像次債危機之后長(cháng)達1-2年的的低潮，資本市場(chǎng)的低迷將會(huì )對部分VC、PE造成嚴重影響，部分即將到期的基金，需要考慮通過(guò)其他的途徑將已投資的項目套現退出。”
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